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澳洋科技:弹性最大的粘胶短纤龙头

发布时间:2011-10-20    研究机构:华泰联合证券

澳洋科技具备粘胶短纤总产能24万吨,权益产能19.67万吨,产能规模国内第四,占比8.3%。粘胶短纤行业盈利不断提高的过程中,澳洋科技是同类上市公司中是业绩弹性最大的品种。

2011Q4,公司将迎来业绩的拐点。2009-2011,粘胶短纤行业盈利大幅下滑,2011Q1-Q3全面亏损,行业处于盈利底部。我们以目前国内粘胶短纤、棉浆、木溶解浆的价格测算,公司基本实现了微利,Q3单季度的亏损主要源于前期高价的进口木浆库存,2011Q4公司将迎来业绩的拐点。

2011Q3,粘胶短纤行业开工率不断提高,由亏损转为微利。中纤网统计,粘胶短纤行业在7月、8月、9月的开工率分别为60%、68%、82%,龙头企业在9月基本达到满产,体现了产销情况较好;7月底开始,粘胶短纤价格从17500元/吨涨到20000元/吨(9月下旬-10月上旬),行业龙头从亏损状态逐渐转为微利,按照我们的测算目前单吨粘胶短纤的净利润在500元左右。

2011Q4-2012,粘胶短纤行业中期供需关系向好。2011Q4-2012,国内紧缩预期趋弱,被抑制的纺织需求有望复苏;2010-2011,粘胶短纤行业基本没有盈利,产能投放接近尾声。我们认为2011Q4-2012,粘胶短纤行业进入产能消化期,行业供需关系向好。

2011Q4-2012,粘胶短纤价格的提高和成本下降成为盈利大幅提高的双引擎。粘胶短纤性能优于棉花,长期均价高于棉花2000元/吨。2011Q4-2012,国内收储棉价19800元/吨,粘胶短纤的均价有望恢复到22000元/吨;2011Q4-2012,国内木溶解浆进入大规模投产期,粘胶短纤的原材料瓶颈被打破,成本下降1000-2000元/吨。

澳洋科技业绩弹性最大,在行业盈利好转的过程中最为受益,我们首次给予“增持”评级。粘胶毛利每扩大1000元/吨,EPS增厚0.3元。

风险提示:下游纺织服装需求低迷;国内木溶解浆投产进程延后;公司的股权结构较为分散,面临限售股解禁和抛售的压力。

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