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澳洋科技季报点评:公司面临盈利拐点

发布时间:2011-10-31    研究机构:华泰联合证券

2011Q3,公司单季亏损1.92亿,其中减值准备计提1.44亿,主营业务毛利率环比Q2有所提高,但依旧为负。2011Q4公司主业将迎来盈利的拐点。

2011Q3,高价原料库存基本消化。进口木浆的订货周期在2-3个月,5月份木浆进口合同价格在2600美元/吨,而9月份进口木浆的合同价格在1600美元/吨,存货周期在2个月,我们测算仅进口木浆计提的减值准备至少在1.3亿以上。2011Q4,公司采取现产现销,基本没有原料存货。

2011Q3,公司产销量环比提高,毛利率回升。2011Q3,主营业务收入12.92亿,环比Q2增长89%,考虑到粘胶短纤在Q2、Q3的市场均价分别为22000元/吨、18500元/吨,公司在Q3单季度产销量环比提高幅度超过120%;2011Q3,主营产品毛利率-7%,环比Q2提高6个百分点,考虑到7月份是粘胶短纤行业的底部,9月单月已实现了微利水平。

2011Q3,粘胶短纤行业经历了产品价格、盈利能力和行业开工率的同步提升。10月,粘胶短纤价格有所回落,从9月份的20000元/吨逐步下调到19000元/吨;同时原材料棉浆价格也从9月份的12000元/吨下调到11000元/吨,价差基本保持不变。11月初,公司阜宁13万吨产能将进行1-2个月的检修,新疆地区粘胶短纤的棉浆自给率超过70%,我们以5000元/吨的棉短绒价格测算,单吨的净利润超过1000元/吨。

2010-2011,粘胶短纤行业基本没有盈利,产能投放接近尾声。我们认为2011Q4-2012,粘胶短纤行业进入产能消化期,行业供需关系向好。粘胶短纤性能优于棉花,长期均价高于棉花2000元/吨。2011Q4-2012,国内收储棉价19800元/吨,粘胶短纤的均价有望恢复到22000元/吨;2011Q4-2012,国内木溶解浆进入大规模投产期,粘胶短纤的原材料瓶颈被打破,成本下降1000-2000元/吨。

风险提示:公司的股权结构较为分散,面临限售股解禁和抛售的压力。

2011Q2、Q3,第二、三股东减持了608万股、20万股。2010年12月,公司以8.1元/股非公开发行的3422万股在2011年底同样面临解禁风险。

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