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澳洋科技调研简报:业绩具有高弹性

发布时间:2009-06-18    研究机构:华泰证券

一、公司业务简介

公司是我国第三大粘胶生产企业。粘胶纤维以天然纤维素为原料,其性质与棉类似,如吸湿性好、易染色、抗静电等。在与合成纤维混纺方面,不仅可替代棉,而且优于棉。在吸湿性和透气性方面,合成纤维无法与之相比。因而粘胶纤维具有良好的发展前景。

公司当前产能情况如下:新疆公司粘胶短纤产能11 万吨,权益产能4.2 万吨;阜宁公司权益产能约5 万吨;另外,公司在新疆有粘胶短纤的原材料--棉浆粕产能8 万吨,权益产能4万吨。公司计划在阜宁公司扩大产能,新上项目产能约8 万吨。

二、粘胶市场发展现状

2007、2008 年,我国粘胶短纤总产能分别为127.8 万吨、146.8 万吨。2009 年在建或扩建产能在60-75 万吨之间。2009 年底,我国粘胶短纤总产能可能达到180 万吨。产量方面,2007、2008 年,我国粘胶纤维产量分别是146、131 万吨(含粘胶长丝产量)。2007 年,是粘胶企业盈利能力最强的一年。进入2008 年, 产能扩大,但需求萎缩,粘胶价格一路下跌。今年1 月份,粘胶价格终于触底回升,经过5 个月的连续上涨,当前粘胶短纤价格为16000 元/吨。

1-5 月份,我国纺织服装出口额同比下降10%,在外部需求下降的情况下,粘胶价格却一路攀升,原因如下:

1、成本推动:粘胶最主要的原材料是浆粕,而棉浆粕成本中最主要部分是棉短绒。2008 年10 月份后,棉价暴跌,为保护棉农利益,国家收储棉272 万吨,占当年棉花产量的30%以上。

受此影响,年初到现在,棉花价格由11000 元/吨上涨到13000 元/吨;棉短绒价格由2200元/吨上涨到3800 元/吨,上涨超过70%。粘胶产品相应提价。

2、比价效应:棉花、涤纶、粘胶是用途最广的三种纤维。在某些纺织品中可相互替代。因而价格具有很高的相关性。棉花及涤纶的原料PTA 可进行期货交易。金融市场的高流动性使得棉花、PTA 供给失衡的情况及时被发现,2008 年11 月开始棉花、PTA 价格便开始上涨,粘胶今年1 月后补涨。

3、需求拉动:1-4 月份,我国纺织服装内销同比增长15%左右,出口下降10%。内销比例约为6-7 成,内需的增长弥补了出口下降的缺口;产品价格同比去年下降较大,因而,出口额的下降更多是因为出口单价的下降引起,数量的下降幅度小于10%。

在以上多方面因素影响下,3 月份至今,行业内多数企业基本是满负荷生产。5 月单月产量13.9 万吨,同比增长28%。目前粘胶短纤价格稳定在16000 元/吨左右。

三、粘胶市场后市发展判断1、需求方面:粘胶消费有季节性,4 月以后,粘胶行业进入旺季,其中又以9-11 月最为景气。需求将渐渐放大。2008 年10 月份以后中国出口的急剧恶化,并非完全因为国外消费需求的下降,更主要的原因是经销商在看空后市的判断下延缓进货。随着恐慌情绪的消弥、库存的消耗殆尽,生产、采购、消费等各商业链条将正常运转。此次金融危机,对住宅、汽车、奢侈品行业影响很大,但对普通服装行业影响相对较小。未来中国纺织服装出口、内销都将保持相对稳定。

2、供给方面:按《纺织业振兴规划》,2009-2011 年,我国将关闭落后粘胶产能20 万吨,占当前总产能的13%。同时2009 年新建或扩建产能60-75 万吨,若新建产能全部释放的话,产能将存在严重过剩。

3、价格方面:按当前的产品及原材料价格,粘胶企业毛利率在13%左右,处于偏低水平。

后市仍有提价要求,具体取决于下游需求及纺织业的盈利能力。在成本支撑与行业内协调作用强化的情况下,产品价格下降空间不大。

四、盈利预测与估值公司自有棉浆粕产能8 万吨,浆粕自给率约50%,可降低公司成本。按当前粘胶价格16000 元/吨、毛利率15%计算,公司2009 年每股收益0.25 元。当前股价对应2009 年动态市盈率33 倍,有所高估。

在当前产品价格与毛利率水平下,股价相对于2009 年业绩已经高估。在粘胶价格变化不大的情况下,公司股价将随大盘波动。 2010 年,若全球经济回暖,粘胶价格回归至合理水平,公司业绩将表现出高增长。基于以上逻辑,我们给予公司谨慎推荐评级。3 个月目标价:7.2-9.0 元。

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